许多投资者已经支付了 戴尔科技 近年来关注较少。是时候重新审视一下了。

批评人士称，这种冷漠源于 2013 年 240 亿美元的杠杆收购，当时创始人迈克尔戴尔（如上所示）以低价将公司私有化。由于复杂的交易结构和沉重的债务负担，2018 年重返公开市场的反应冷淡。

现在，戴尔科技公司（股票代码：DELL）即将对投资者更具吸引力，因为它准备剥离其在软件制造商 VMware 的 宝贵股份 (VMW) 于 11 月初。

戴尔将以稳健的资产负债表和更简单的结构出现。这将使投资者能够以低廉的价格直接接触世界顶级技术硬件制造商之一。它的年销售额超过 900 亿美元，是个人计算机、服务器和存储设备领域的领导者。

“VMware 交易应该会释放戴尔的部分价值，”Raymond James 的分析师 Simon Leopold 说。“它创造了一个更简单的叙述和一个更容易理解的故事。”

新戴尔模式

核心 Dell Technologies 将如何处理其 VMware 股份的分拆以及它将如何与同行竞争。

公司/股票代码最近价格年初至今变化2021E 每股收益2021E 市盈率股息率市场价值 (bil)2021E 收入 (十亿)

戴尔核心技术51.00 美元不适用6.09 美元8.42.50%39.80 美元94 美元

惠普公司 / HPQ**26.488%3.747.12.930.562

惠普进入/HPE**14.72241.937.63.319.328

思科系统/CSCO***54.62223.4315.92.7230.453

NA=不适用 *核心业务的隐含价格，不包括 VMware 股份的价值；财政年度于 2022 年 1 月结束；预计股息收益率。** 10 月财政年度结束。*** 2022 年 7 月的估计值。E = 估计值。

资料来源：FactSet；摩根大通

戴尔的股票最近交易价格约为 106 美元，但该价格的大约一半归因于戴尔在 VMware 中的 81% 股权，当戴尔完成分拆时，股东应获得每股约 55 美元的 VMware 股票——假设这家软件公司仍接近最近的股价152 美元的价格——让他们拥有价值约 51 美元的“核心戴尔”。

市值应该接近 400 亿美元的 Core Dell 正是机会所在。在该公司截至 1 月份的财政年度中，该股票的实际交易价格仅为预期每股收益的 8 倍，约为每股 6 美元。（戴尔对每股 9 美元的普遍估计现在包括其在 VMware 收益中的份额。）

摩根大通分析师 Samik Chatterjee 表示，低估值可能是戴尔的催化剂。他说它的前景比竞争对手 惠普公司更好 。 (HPQ) 和 惠普 具有相似市盈率的企业 (HPE)。

戴尔以 思科系统 市盈率的一半进行交易 (CSCO)，具有可比的利润增长前景。Chatterjee 对该股的评级为增持，核心戴尔的目标价为 67 美元。

9 月，戴尔公布了未来四年的年销售额增长 3% 至 4% 和每股收益每年增长 6% 以上的目标。这远非壮观，但可与食品和电力公用事业的发电量相媲美，而且它们的交易价格是戴尔隐含倍数的两倍。

Chatterjee 认为戴尔的指引是保守的，他认为收益每年都会以高个位数增长。他预计截至 1 月的本年度（戴尔称之为 2022 财年）的“核心”每股收益为 6.09 美元，明年为 6.55 美元。他的观点是，戴尔可以以 10 倍的市盈率进行交易——以市场倍数的一半计算，这几乎不是一个丰厚的估值。

投资者可以等到 VMware 分拆后考虑购买戴尔或立即购买股票，然后持有或出售他们将在分拆中获得的 VMware 股票。戴尔尚未确定分拆日期。

戴尔持有人将获得每股戴尔约 0.44 股 VMware 股份。每股戴尔股票的估计分拆价值约为 55 美元，是通过乘以 0.44 倍调整后的 VMware 每股 125 美元价格确定的。这是 VMware 最近 152 美元的股价，减去 VMware 将支付给其持有者和直接支付给戴尔，而不是戴尔持有者的每股约 27 美元的股息。

VMware 比 Salesforce.com (CRM) 等订阅软件股票便宜得多。它的市盈率约为当年预期收益的 21 倍，但随着企业将其计算需求转移到云计算，它的增长速度更慢并面临更多挑战。

在强劲的个人电脑市场的推动下，戴尔最近的业绩表现强劲。截至 7 月的季度收入增长了 15%，调整后的收益增长了 17%。它有两个主要部门：客户端解决方案组 (PC) 和基础架构解决方案组（服务器和存储）。

关于戴尔前景的一个问题涉及个人电脑行业的健康状况，在大流行期间，在家工作的人们极大地提升了个人电脑行业的健康状况。摩根大通的查特吉说：“即使消费者业务放缓，我们也看到了商业方面的另一条腿。” 戴尔是面向企业买家的高端 PC 的行业领导者。

在 VMware 分拆之后，戴尔的核心债务总额（不包括其财务部门的债务）应该会降至约 200 亿美元。戴尔的净债务（债务减去现金）到 2021 年底可能接近 50 亿美元，并且长期以来一直在寻求两家主要机构的投资级信用评级。

这将使公司能够在 2 月份开始的财政年度中启动大约 10 亿美元的年度股息，收益率约为 2.5%，基于核心戴尔的当前隐含价格。

这可以吸引以收入为导向的基金。它还公布了一项50亿美元的股票回购计划。Chatterjee 计划每年回购约 20 亿美元。

回购将缩减其约 7.65 亿股流通股中相对较小的公众持股量约 38%。首席执行官迈克尔戴尔拥有约 50% 的股份，参与 2013 年收购的投资公司 Silver Lake 拥有 12% 的股份。

然后是迈克尔戴尔因素。许多股东——以及巴伦周刊——就戴尔杠杆收购以及戴尔在 2018 年为 VMware 收购了戴尔追踪股票的持有人而批评了他。 那笔交易使戴尔得以上市。

现在的一个问题是戴尔拥有双重结构：迈克尔戴尔拥有每股 10 票的超级投票股票。一些投资者希望看到戴尔转向单一类别的一票股票，就像 VMware 在分拆后的做法一样。

“如果最终你控制了大部分经济利益，为什么有必要建立这样一个结构？” 今年早些时候，伯恩斯坦分析师托尼·萨科纳吉 (Toni Sacconaghi) 询问了戴尔首席执行官。

摆脱这种结构将使戴尔能够被纳入标准普尔 500 指数，该指数不允许具有双重类别的公司。迈克尔戴尔拒绝了这个想法，称他“没有计划”关闭股票类别。

这是一个轻微的负面影响。更重要的是，投资者的兴趣现在与迈克尔戴尔一致，是一家被低估且估值低廉的公司。

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